【中國涂料采購網】國內鈦白粉龍頭企業。公司現有鈦白粉年產能26萬噸，其中硫酸法20萬噸，2012~2014鈦白粉年產量分別達到11.6、12.7、19.5萬噸，居全國第二。2014、2015Q1~Q3公司分別實現收入20.5、19.0億元，凈利潤0.63、0.59億元，盈利能力行業領先。

　　鈦白粉行業：“供給側改革”前景可期。鈦白粉需求與地產行業的相關度較高，2014年全球需求約為550萬噸，國內表觀消費量約為210萬噸，產量為243萬噸。鈦白粉價格自2011年的高點23500元/噸下跌至目前的11000元/噸，下跌幅度超過50%，行業景氣低迷至今已持續近三年，主流企業基本處于虧損狀態。2015Q3以來，國外巨頭陸續關停部分生產線，行業并購重組步伐加快。預計節能、環保等因素有望加速行業落后產能出清和行業格局重塑，國內鈦白粉行業的供給端整合仍具備較大潛力，由于鈦白粉占下游涂料成本較低，客戶對價格的敏感度不高，且目前產品價格處于歷史低位，后續整合主導企業議價能力提升、產品價格恢復的前景值得期待。

　　收購龍蟒鈦業，打造世界級鈦白粉企業。公司2015年6月公告擬收購四川龍蟒鈦業，龍蟒鈦業目前擁有鈦白粉產能30萬噸，2014年產量為29.78萬噸，國內市場占有率超過12%;若收購順利實施，屆時佰利聯(002601,股吧)總產能將達56萬噸，產能規模將躍居全國第一，全球第四。龍蟒鈦業具備較強資源優勢，礦石自給率超過80%，2013~2015H1營業收入分別為41.1、43.8、19.8億元，凈利潤7.2、7.0、3.2億元，盈利能力較強。龍蟒鈦業同時承諾其2015-2017年分別實現凈利潤7、9、11億元，若不足則將以現金補齊(據公司最新公告，2015年龍蟒鈦業預計實現凈利潤6.32億元)。

　　首次給予“增持”評級。我們預計公司2015~2017年EPS0.60、1.00、1.57元(未考慮增發對于公司股本和盈利的影響，若假設增發于2016年完成，且龍蟒鈦業2016、2017分別實現凈利潤9.0、11.0億元計算，則簡單合并按照增發完成后的股本計算，對應2016、2017年EPS為1.92、2.44元)，當前股價已經包含部分預期，首次覆蓋給予“增持”評級。