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　　投資要點

　　事件:公司公布三季報,實現收入36.3億,同比增長0.17%;營業利潤4.66億,同比增長0.5%,歸屬上市公司股東凈利潤4.64億元,同比增長8.6%,EPS為0.57元/股。預計全年凈利潤同比增長0-30%。

　　點評:

　　收入增長有所回暖,毛利率維持高位:Q1-Q3公司實現收入8.2、13.8、14.4億元,同比增長-0.9%、-10.2%和13.5%,Q3銷售回暖明顯。受益于原材料價格下滑,前三季度公司毛利率同比提升4.7個點至41.3%,其中Q1-Q3分別提升1.2、5.8、5.7個點至36.3%、43.3%、42.2%,盈利能力維持高位,預計四季度受瀝青價格持續低位毛利率有望繼續保持高位。

　　費用率、應收賬款上升:前三季度公司銷售、管理、財務費用率分別提升3.2、1.8、-0.7%至13.5%、11.2%、0.6%,銷售費用率上升系人工費用、廣告費增加所致。截止9月底,公司應收賬款18.5億,同比增長21%,經營性現金流凈額7622萬元。 生產基地全國化布局構建護城河、加大民用市場拓展:公司現有東北錦州、華北北京和唐山、華東徐州和上海、華南惠州、華中岳陽、西南昆明、西北咸陽9大防水材料生產基地,今年又擬在杭州建德、四川瀘州設立新生產基地,全國化布局有望復制北新建材在石膏板領域的競爭優勢。此外,公司積極拓展民用渠道,先后成立了虹網科技、民用建材有限責任公司。

　　投資建議:

　　短期受制于房地產投資疲軟,收入增長存在壓力,但中長期看隨著地下管廊等基建工程的推進以及民用渠道的日益成熟,公司收入增長有望回升。8月公司公告擬以不超過20元/股、不超過4億元回購公司股份,彰顯企業發展信心。預計公司15-17年EPS分別為0.88、1.18、1.44元,維持“增持”評級。